消费淡季猪价连续上探中粮家佳康01610与万洲国际00288谁更有机会

在熬过漫长的季节之后，生猪行业似乎终于嗅到了复苏的味道。

最新的数据显示，截至上周末，全国生猪均价15.2元/kg，较清明节上涨0.73%。将视线往前拨，3月份主要的上市生猪养殖企业商品猪销售均价纷纷实现环比上涨，延续了年初的涨势。

以中粮家佳康（01610）为例，今年前三月公司的商品大猪销售均价分别为14.2元/公斤、14.46元/公斤、14.63元/公斤，价格呈现温和上涨态势。

猪价淡季不淡，这对于二级市场的投资者而言显然是一个好的信号。智通财经注意到，刚过去的2023年，猪价全年低位运行，且价格波动率显著下降，消费的弹性减弱，本轮熊市周期的时间长度在可追溯的历史周期里绝无仅有。在此背景下，猪企业绩普遍承压。

以港股相关公司为例，去年万洲国际（00288）和中粮家佳康的营、利两端的表现均不尽如人意。今年一季度，中粮家佳康的净亏损（生物资产公允价值调整前）亦达到了4.45亿元。不过随着生猪价格在消费淡季连续逆势回暖，此前被悲观预期笼罩的猪肉股或将重新进入活跃投资者的股票池中。

业绩低点已过？

2023年，消费市场在强预期之下演绎了结构性分化的“剧本”。就生猪行业而言，尽管生猪整体受宏观事件影响较小，整体看其保持着相对独立的产业周期，猪价全年围绕15元/公斤的价格中枢在上下2元/公斤区间波动，但产业利润却创出最长亏损时间，市场“冷感”超出外界预期。据统计，2023年全国22省市生猪均价为15.24元/公斤，同比下跌19.4%，行业继续深陷深度亏损境地。

在猪价持续低迷的大背景下，相关上市公司的业绩表现备受考验。还是以中粮家佳康为例，2023年公司的生猪出栏520万头，同比增长26.7%，略超年初目标。尽管产能稳健增长，但在低迷猪价拖累下，中粮家佳康全年的收入同比下降超一成至115.68亿元，这也是该公司连续第三年收入负增长。同时，公司的盈利则徘徊在盈亏平衡线附近，生物资产公允价值调整前的归母净利润为0.51亿元，而若按当年底的生猪价格调整后的归母净利润则为-1.36亿元。

无独有偶，港股另一家代表性企业万洲国际的业绩表现同样疲软。数据显示，全年看公司的收入为262.36万美元，而生物资产公允价值调整前的归母净利润为6.06亿美元，同比下降56.8%；调整后的归母净利润为6.29亿美元，亦显著低于上一年度的13.7亿美元。

需要指出的是，相比于一般猪企，万洲国际海外业务占比更高。就2023年来说，公司国内业务占总收入及经营利润的比重分别为33.3%、64.4%，而其位于美国和墨西哥的业务占总收入及经营利润的比重则分别为54%、22.4%；此外，万洲国际还有部分收入及经营利润由欧洲业务贡献。

从万洲国际猪肉板块的数据变动趋势看，2023年公司不仅仅只是国内的业务出现了营、利双降，其余如美国及墨西哥业务的表现亦不乐观。数据显示，该公司来源于美墨的猪肉业务的收入同比下降了8.9%，而亏损则进一步扩大至6.24亿美元。

万洲国际财报透露的信息并不令人意外。若将视线扩大到全球，2023年生猪价格确实很有些“环球同此凉热”的意味。以美国为例，芝商所发布的数据显示2023年平均生猪价格为1.36美元/公斤，同比下跌17.1%；另据美国数据，2023年平均猪肉价格为1.98美元/公斤，降幅亦达到了13.5%。

周期拐点可期？

往者不可谏，而展望未来或许已无需过度悲观。在猪周期的分析框架中，影响猪价走势的主要因素是供需关系，由于我国猪肉消费需求相对较为稳定，因此猪价的影响因子主要在于供给侧的变化。

现阶段，生猪产能去化节奏和幅度或正预示周期拐点渐近。公开资料显示，自2023年初进入新一轮去产能周期以来，本轮产能去化时间已经超过一年。根据、涌益咨询的数据，截至今年3月，本轮产能去化幅度已分别达到10%、12%，幅度已经接近上一轮周期（2021-2022年）的累计去化幅度（9%、15%）。另据公开数据，截至今年2月末，国内能繁母猪存栏数为4042万头，这也是自2021年以来最低的存栏量。

另外，考虑到当前生猪价格仍低于规模场的完全成本，亏损未完全扭转的情况下规模场补产能水平有限，且后备母猪的收缩将持续传导至能繁存栏上，因此预计后续较长时间里生猪产能仍将维持当前低位水平。

值得一提的是，今年早些时候印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，同时将能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%调整至92%。此次下调能繁母猪的正常保有量，这被部分市场观察人士视为本轮产能出清仍有空间的信号。

智通财经认为，尽管从生猪供需层面看，市场对于周期即将见底仍存在一定的分歧，但近年来养殖端各个环节的大幅亏损不大可能成为一种常态。而结合各家上市公司的财报来看，目前哪怕是头部企业也正面临着较大的经营压力，这一状况或同样指向周期拐点将近。

最后，回到资本市场视角，“最冷”猪周期已经让相关企业的业绩和股价经历了深度的调整。尽管现有基本面数据尚不能支撑行业全面反转的结论，但周期的魅力也正在于波动和预期差。对于高风偏的投资者而言，当前或已是提前博弈周期反转的时间窗口。